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中京电子股票穆迪:予中芯国际(00981.HK)拟发行债券“Baa3”高级

作者: 中华企业股票 发布时间: 2020年02月19日 15:11:40

授予中芯国际集成电路制造有限公司拟发行债券“Baa3”高级无抵押评级。

评级展望“稳定”。

中芯国际将把债券发行所得用于扩大产能的资本支出和其他一般企业用途。

评级依据

穆迪高级信用主管Chenyi Lu表示:“拟发行的债券将进一步增强中芯国际坚实的流动性状况,并为进一步的业务扩张提供更大的财务灵活性。”

拟发行的债券对中芯国际的信用状况影响有限,因为发行所得的一部分将用于再融资。在未来12个月内,中芯国际调整后的债务/EBITDA将保持在3.5倍至4.0倍的稳定水平,而2019年为3.6倍。

“而且,该公司在平衡增长需求和保持稳定的财务状况方面有着良好的记录,”,同时担任穆迪中芯国际首席分析师的Lu补充道,“此外,强大的政府支持和多样化的融资渠道抵消了其适度的杠杆。”。

作为中国最大的铸造服务提供商,中芯国际得益于政府的大力支持。例如,在2019年,该公司共收到国家集成电路产业投资基金(China Integrated Circuit Industry Investment Fund)、上海集成电路产业投资基金有限公司(Shanghai Integrated Circuit Industrial Investment Fund Co., Ltd)等合资政府相关合作伙伴注资6.99亿美元,用于建设合资制造设施的能力和能力。穆迪预计,未来12-18个月内,将有更多合伙人向该公司注资。

中芯国际通过这些注资保持了强劲的流动性。新的权益资本补充了该公司为资本密集型铸造业务所需的投资支出,并为潜在的市场波动提供了缓冲。

穆迪预计,到2020年,中芯国际的收入将增长10%左右,达到35亿美元,这主要是受到中国消费者对物联网和智能家居需求的提振。由于有效的成本控制措施将抵消定价压力,该公司调整后的EBITDA利润率将保持在40%左右。

据中芯国际报告其2019年收入下降7.3%,至31亿美元,主要是由于2018年一次性技术许可收入,且不包括自2019年第三季度以来Avezzano 200nm晶圆厂的贡献。

穆迪预计中芯国际将继续投资于先进节点(advanced nodes)工艺的开发。尽管这一发展需要大量的资金投入,但从长远来看,它将提高中芯国际的核心竞争力。

中芯国际的流动性非常稳定。截至2019年12月31日,其持有的现金和现金等价物46亿美元——加上15亿美元的营运现金流量,穆迪预计,该公司在未来12个月内将产出——足以覆盖15亿美元的短期债务和31亿美元的资本支出计划。

穆迪预计中芯国际将保持审慎的财务纪律和稳健的现金状况,以支持对技术升级的持续投资。这两个因素将有助于在未来12个月内保持其稳定的信贷状况。

中芯国际的Baa3发行人评级考虑到其从政府相关实体获得强有力支持的良好业绩记录、公司在中国的领先行业地位、以及稳健的发展战略和多样化的融资渠道,使其能够经受住行业低迷的考验,并保持健康的信用状况。

与此同时,与规模更大的全球同行相比,中芯国际中等的经营规模、盈利能力和相对先进技术较弱,也制约了中芯国际的评级。

在环境、社会和治理方面,从治理角度看,中芯国际是一家上市和受监管的实体,拥有良好的公司治理和审慎的财务政策。该公司拥有多元化的股东基础,包括政府拥有的实体和政府控制的行业基金。

稳定的展望反映了穆迪的预期,即中芯国际将谨慎平衡其扩张需求和稳健的财务状况。

若出现以下情况,穆迪可能会上调中芯国际的评级:(1)保持在中国半导体代工行业的领先地位;(2)扩大规模,先进节点的贡献度更高;(3)提高利润率,同时继续缩小负自由现金流缺口;和(4)在不严重损害其财务状况的情况下,建立一个在整个下行周期内运营的跟踪记录。

评级上调考虑的信用指标包括:(1)经营利润率超过10%;(2)调整后债务/EBITDA降至2.0倍或以下;和(3)债务/资本总额持续下降至20%-25%。

若出现以下情况,穆迪可能会下调中芯国际的评级:(1)该公司在中国集成电路市场的份额大幅下降;(2)中芯国际经营利润率持续下降;和(3)流动性状况不佳,导致中芯国际资产负债表上的现金总额下降或短期债务水平大幅上升。

显示评级有下调压力的信用指标包括:(1)调整后的债务/EBITDA未能稳定在4.0倍以下;(2)现金/债务未稳定在25%以上;和(3)经营利润率未能趋向5%,上述指标都是持续的。

此外,任何主要股东的减持或支持减少都将对评级产生负面影响。

中芯国际集成电路制造有限公司(SMIC,简称“中芯国际”,00981.HK,SMI.US)是中国大陆领先的半导体铸造服务供应商。它提供0.35微米到14纳米的集成电路铸造和技术服务。

中芯国际的成立是中国政府支持国内集成电路产业政策的一部分。

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